普氏指数 高矿价的背后站着普氏指数 以"豆"为鉴 钢铁行业...

原创：魏书光

原文:魏曙光

今年以来，铁矿石价格暴涨成为市场关注的焦点，高企的矿石价格给国内钢铁企业带来了巨大的“投入风险”，不仅凸显了供需失衡的主要矛盾，也凸显了中国钢铁企业在国际铁矿石定价中缺乏话语权。

作为全球最大的铁矿石进口国，中国每年进口铁矿石超过10亿吨，但钢铁企业却面临着以海外机构普氏指数价格为定价基准的尴尬。

特别是普氏指数是以少量样本到港后加工的投标价格为基础的，属于小样本定价。这与基于港口库存、国内数亿吨矿产品供应和企业真实需求的期货价格有明显不同。

从今年矿石价格的变化来看，本轮上涨的国内铁矿石期货价格明显低于普氏指数。据测算，如果用铁矿石期货主合约指数月均价代替普氏价格指数月均价，上半年中国钢厂进口铁矿石可节约约25亿美元，折合人民币169.5亿元。

问题是，期货定价优势这么好，为什么铁矿石市场还认为普氏指数是主力价格？这种尴尬的背后，是海外矿山的强势和国内钢铁对中国期货市场的参与度不足，导致中国铁矿石期货全球定价影响力较弱。

在中国，原油、大豆粉碎行业和有色金属行业类似于钢铁行业国际市场对原材料的高度依赖。在衍生品市场已经发展起来的钢铁行业，是时候学习同样高度依赖上游原材料的相关行业的经验了！

比如进口依存度高达85%以上的大豆粉碎行业，在2004年和2008年经历了两次“地震”，使得国内外油脂企业逐渐认识并学会使用期货工具。国内钢铁企业应该清醒过来，主动学习和掌握期货工具的使用，这是保证企业稳定经营、利润提升的长期稳定政策，因为“躺赚”绝对不是一个行业发展的常态，市场有风险，市场有竞争！

采用铁矿石期货定价节省170亿元，但很难替代普氏指数

在铁矿石暴涨的过程中，供需失衡当然是最突出的原因。上海钢联数据显示，截至5月，铁矿石进口同比减少2359万吨。同时，由于企业开工率上升，生铁产量持续增加，需求增加2976万吨，供需缺口拉大4910万吨。受汇率、运费、市场预期变化等因素影响，铁矿石价格持续上涨。

然而，除了供需基本面因素外，铁矿石价格的大幅上涨也凸显了铁矿石定价的“尴尬”。让我们看一组数据。2019年初至7月12日，铁矿石普氏价格指数从72.35美元/吨上涨至118.55美元/吨，含税人民币价格为956元/吨；青岛港金补巴粉现货价格从481元/湿吨上涨至854元/湿吨，折算期货标准品价格为954元/吨；国内主要铁矿石期货合约结算价从491.5元/吨上涨至874.5元/吨。今年4月至6月市场关注度较高时，铁矿石期货主力合约结算价从638.5元/吨上涨至833元/吨，涨幅30.54%。同期普氏指数涨至117.95美元/吨，涨幅34.19%，折算人民币价格约为951元/吨。

从这一数据的表现来看，普氏指数报价作为主流报价，明显高于期货价格。如果直接用期货来定价，钢铁企业肯定会获得更多的利益。根据市场测算，如果用铁矿石期货主合约指数的月均价代替普氏价格指数的月均价，上半年中国钢厂进口铁矿石可节约约25亿美元，折合人民币169.5亿元。

那么问题来了，为什么铁矿石市场仍然认为普氏指数是主力价格？Mysteel铁矿石高级分析师陈郁认为，钢厂使用的普氏主要是矿山的主导因素，因为海外矿山非常强势，矿山在贸易中选择普氏定价。“虽然近两年定价方式越来越多，比如FMG、嘉吉等国际公司已经开始使用期货价格、港口现货价格、国内指数等。，但大型钢厂与矿山签订年度协议、使用普氏定价的主流方式并没有改变。”

同时，记者还了解到，近年来，部分钢铁企业深度参与铁矿石期货，以期货价格为基础开展基差交易。但期货基准价在国内市场刚刚普及，去年总量只有1000万吨左右，属于基于普氏定价的二次定价，无法改变普氏是定价基准的现实。短期来看，期货市场价格运行仍处于从属地位，对定价的影响不如普氏指数。

作为全球最大的铁矿石进口国，中国每年进口铁矿石超过10亿吨，但钢铁企业基于海外机构的指数价格却面临“尴尬”。众所周知，由于我国钢铁企业规模较大，长期采购有利于稳定生产，因此我国85%的进口铁矿石采用基于普氏指数的长期采购模式。普氏定价采用每日小样本询价的方式，市场价由港口零售额的10%左右决定。显然，港口零售额的代表性和可控性，无法与数十万贸易商公开交易的公开透明的期货价格相比。

“普氏指数在铁矿石定价中的地位仍难以替代。比如四大矿山，作为外资机构，优先考虑国外的普氏指数。”天风期货研究总监周认为，普氏指数最大的问题是询价和小样本定价，统计口径相对狭窄。在价格形成过程中，人为价值空相对较大，可能在一定程度上偏向国外矿山。

交易员投机与海外资本控制？

对于今年铁矿石现货价格大幅上涨，有市场人士认为，贸易商和部分投资基金在现货市场“兴风作浪”，通过囤积现货、炒高期货等方式抬高铁矿石价格。甚至有声音说海外机构通过参与铁矿石期货交易影响期货价格。

事实上，每当大宗商品出现大幅涨跌时，上述“市场炒作”、“操纵价格”的质疑之声就会浮出水面。对于贸易商囤货赌市的观点，有企业代表认为，钢铁行业的市场化、规范化发展为贸易商提供了机会。近年来，许多尊重市场规律、善用当期的交易者得以成长和发展。2015-2018年期间，铁矿石现货交易相对活跃，但普氏指数维持在100美元/吨以下，最低不到40美元/吨。为什么这期间交易员没有哄抬价格？事实上，市场价格的走势取决于基本面。

“交易者基于自己对市场趋势的判断进行相关交易行为，是一种调整和优化资源配置的方式。贸易商与钢厂共担行业风险，贸易商与钢厂合作共赢。希望更多钢厂和贸易商拓展思路，管理风险，做好综合利用期，共同维护市场健康发展。”企业代表说。

当然，也有市场人士表示，在“低买高卖”思维和市场普遍看涨的背景下，不能完全排除贸易商在一定时期内对铁矿石涨价过程起到了“推波助澜”的作用。毕竟普氏的竞价价格在形式上是基于港口竞价价格的，港口现货价格信息的传播必然会影响价格，而部分贸易商对港口现货价格有一定的影响。但长期决定价格的不是交易者，而是供需基本面仍然驱动价格变化。在此过程中，相关市场监管部门也有必要加强现货市场监管，维护现货交易秩序。

关于投资基金，某大型钢厂国际贸易部相关人员介绍，投机基金对行业变化较为敏感，是推动市场活动的重要力量。同时，他们是分散和承担套期保值企业风险的主体。没有投资者，期货市场就没有风险分担者。投资者是期货市场发挥功能的基本条件。当企业面对现代市场运作时，这是无法避免的，应该充分认识到。期货市场要解决实体企业套期保值的问题。如果所有钢厂和贸易商都参与进来，工业企业的风向在内部扭转，期货市场就无法有效转移风险。而且，如果大家对市场的判断趋于一致，在市场上很难找到对手，价格可能波动比较大，也会影响对冲结果。

周表示，铁矿石期货市场存在一些活跃的投机资金，但从接触范围来看，这些活跃的投机资金都是基于供需错配的大逻辑。“关键是如何引导投机资金理性参与期货交易，共同发现市场价格。”

当然，由于期货市场的杠杆作用，期货市场不存在市场操纵者，这也是期货市场规章制度严格、监管严格的原因。也提醒期货市场管理者时刻保持清醒，不断加强监管，不断提高监管能力，严厉打击市场违法违规交易行为。

值得注意的是，网上有声音称，铁矿石期货引入海外交易者后，海外资本可以更便捷地参与国内期货市场，这是价格上涨背后的驱动力。

从此前的铁矿石衍生品行业大会信息来看，自2018年铁矿石期货引入海外交易者以来，海外交易者从10多个国家开设的账户已有135个，其中参与交易的有86个，但其日均成交仓位很低。2019年上半年，铁矿石期货海外客户持仓仅占市场总量的1.03%。按照现有铁矿石期货持仓规模来看，这1%的持有资金只有1亿多元，这使得其推高了价格。业内人士表示无法想象，更不用说这一亿多元中有一部分被用作空资金。“由于铁矿石期货率先实现国际化，海外机构参与铁矿石期货的比例仍然较低，无论是参与份额还是成交量持仓比，都难以撼动和影响价格走势，不可能有所谓的‘海外阴谋论’。”周对说道。

陈郁告诉记者，新加坡交易所的铁矿石互换是基于普拉特斯铁矿石指数。大连铁矿石期货上市前，SGX互换价格对铁矿石价格影响较大，不少海外机构通过参与新马互换交易，极大影响了铁矿石价格走势。然而，大连铁矿石期货上市后，SGX互换的影响力正在下降。此外，近两年来，贸易形式发生了变化，以前的海上漂流贸易为绝对主导贸易。现在很多海外矿山和国内外贸易商都开始在港口现货交易人民币，海外资金的影响力进一步降低。铁矿石期货逐渐成为国际贸易的价格参考，制约了指数定价。但由于工业企业参与度不足，定价影响能力仍然较弱。

加强市场监管，防范化解风险是关键

当然，在铁矿石价格体系中，期货价格毕竟发挥了它的影响力。因此，如何以有效的价格形成和风险管理功能保障市场稳定运行，保护钢铁行业利益，服务实体经济，也需要期货市场对此有清醒的认识。记者注意到，在今年的价格波动中，交易所在引导各类资金理性参与交易、加强市场监管等方面开展了一系列举措。风险警示和保证金完善措施后，大商会近期召开了新司法解释“两高”专题学习会、会员单位首席风险官培训会等。大商会相关负责人表示，交易所将继续加强市场监管，严厉打击违法违规行为，维护市场三大原则和正常市场秩序。针对近期铁矿石等期货大幅波动，交易所发挥了“五位一体”的监管作用。借助外部资源，有针对性地做好自律监管与行政监管、刑事打击相衔接的安排，坚决查处和打击操纵市场等违法行为，安排违法行为查处和可疑线索及时报告。

据大商所公告，今年二季度，大商所共查处全市场异常交易行为133起，其中超限额交易89起，频繁撤单43起，大规模撤单1起；查处违法违规交易线索27条，其中涉嫌串换资金2起，涉嫌自行交易或约定交易影响合同价格19起，涉嫌违反持仓管理规定5起，涉嫌通过虚假申报影响市场行情1起。此外，近日，某客户自铁矿石期货2001合约卖出后第三次达到监管标准，大商所采取监管措施，限制其在铁矿石期货2001合约开仓一个月。

大商会相关负责人指出，下半年期货市场面临的监管形势依然严峻。大商所将秉持尊重市场、尊重法治、尊重专业、尊重风险的理念，持续做好市场风险分析，防范化解风险，确保市场安全稳定运行。

以“豆”为镜，钢铁行业不能再“躺赢”

事实上，与钢铁行业类似，有色金属和油脂行业也面临上游原材料的垄断，但得益于期货工具的合理使用，相关行业获得了更高的独立性和话语权。特别是与钢铁行业同为“进口导向型行业”的油脂市场，利用期货工具成功化解了2008年金融危机和去年以来中美贸易战的不利影响，发挥了中国在国际市场的影响力，足以给当前困境中的钢铁行业一些启示。

作为进口依存度超过80%的大豆粉碎行业，也在2004年和2008年经历了两次“地震”，让国内油脂企业逐渐认识并学会使用期货工具。

2004年4月，大豆期货价格大幅下跌，CBOT大豆下跌27.9%。一些机构估计，国内石油工厂的损失约为80亿英镑或更多。外资趁机并购，民营大豆粉碎行业几乎全军覆没。截至2006年4月，在中国启动的97家企业中，有64家为外商独资或股份制企业，占中国大豆实际粉碎能力的85%。国内大豆压榨企业痛定思痛，开始积极参与期货市场规避风险。2008年全球金融危机爆发，大豆价格下跌46.3%。理论上，国内大豆产业损失数百亿元。但由于工业企业一般利用国外和国内期货市场卖出保值，弥补了现货经营亏损，对行业影响不大。据统计，2006年至2008年，工业客户持有大豆头寸的比例增加了近50%，行业普遍利用期货市场保值。

大豆粉碎行业是中美贸易摩擦首当其冲的行业之一。去年4月初宣布对大豆征收25%关税后，大豆期货价格在短期小幅上涨后迅速回落。比如豆粕期货受消息影响首个交易日仅上涨4%，随后几个交易所平稳回落，市场整体运行有序理性，主要得益于行业客户的高度参与和相对成熟的风险管理理念。市场预期未来市场很快会达到新的平衡，所以没有恐慌情绪上升，国内市场也不会认为掌握了南北美洲大豆的国外大豆厂商会趁机控制大豆。据统计，去年豆粕期货日均成交量和持仓量较上年分别增长46%和20%，表明企业在价格波动时期货交易更加活跃，通过期货套期保值有效对冲价格波动风险。

经过行业巨变和贸易摩擦的洗礼，企业对期货工具的认识发生了质的变化。“不求某年高利润，但求每年保持稳定收益”的100%套期保值理念在榨油企业根深蒂固。目前，全国90%以上的大中型油脂企业直接参与大连期货市场进行风险管理，全国70%的棕榈油、豆粕、40%的豆油现货交易采用“大连期货价格+加价折扣”的基差交易方式进行操作。基差贸易已经发展成为全行业通用的贸易方式，很大程度上改变了我国传统“进口行业”在贸易定价上的被动局面。

这些许可为当前钢铁行业的发展和转型以及应对上游垄断提供了一个视角。近年来，我国经济转型对钢铁行业提出了新的要求。不断推进转型升级，化解产能过剩，提高发展效率和质量，已成为行业发展的紧迫任务。

在这种背景下，能否对期货工具形成正确的共识，合理利用这一市场，利用期货工具进行风险管理，将是行业转型和转型的关键。公开数据显示，2019年上半年，铁矿石期货法人客户持仓占比45%，较去年同期提升7个百分点。“2013年铁矿石期货上市之初，钢铁行业在期货市场的话语权很小。现在钢厂贸易商不断参与，市场结构不断优化。然而，目前，铁矿石期货市场的行业参与度有所提高空”周对说道。

事实上，与成熟的油脂市场相比，中国钢铁企业利用金融衍生品工具进行风险管理的意识和能力有待提升。原因是近年来钢铁企业盈利能力优秀，很多企业注重扩大生产经营，缺乏风险管理意识和对市场趋势的研究。“在供给侧结构性改革的推动下，近两年钢铁企业利润非常好，企业利用衍生品工具规避风险的风险管理意识不强。面对今年原材料价格的大幅波动，也是措手不及。”邱跃成说。

我国钢铁行业利润率波动巨大，国内钢铁企业特别是大型国有企业参与衍生品市场还不够，不能充分发挥其在市场价格形成中的重要作用，利用衍生品工具管理价格波动风险的意识和能力需要提高。中国大豆高度依赖进口，但在中美贸易摩擦中，大豆、豆粕品种作为首当其冲的品种之一，价格波动有限，原因在于产业企业充分参与，产业企业成为参与充分、成为价格形成的核心。钢铁企业也应积极参与衍生品市场，成为市场价格形成的核心影响者，利用中国期货市场的“主场优势”，推动形成体现真实供求关系的期货价格，反映主流钢铁企业的“声音”，“特别是，如果推动铁矿石人民币定价，那将有力助推人民币国际化，增强中国参与国际经济治理”一位期货界人士称。

我国钢铁行业的利润率波动较大，国内钢铁企业尤其是大型国有企业参与衍生品市场的力度不够，无法充分发挥其在市场价格形成中的重要作用。利用衍生品工具管理价格波动风险的意识和能力有待提高。我国大豆高度依赖进口，但在中美贸易摩擦中，大豆和豆粕品种作为首批品种之一，价格波动有限。原因在于工业企业的充分参与，成为价格形成的核心。钢铁企业也要积极参与衍生品市场，成为市场价格形成的核心影响者，利用中国期货市场的“主场优势”，推动形成反映真实供需关系、反映主流钢铁企业“话语权”的期货价格。一位期货行业人士表示:“特别是，如果铁矿石以人民币计价，将有效推动人民币国际化，增强中国参与国际经济治理的能力。

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